天齐锂业（002466） 目标价 169.5

事件 ：公司披露2021年半年报，2021年上半年营收23.5亿，同比+25.1%，归母净利润/扣非净利润为0.86/0.19亿元，同比+112.3%/+102.7%。

至暗时刻已过，锂业高景气+财务费用压降带动公司业绩扭亏为盈。1）公司业绩实现扭亏为盈，曙光已现。公司上半年归母净利0.86亿元，其中Q2单季度归母净利为3.3亿元，为2019年下半年以来首次实现扭亏为盈。2）锂化合物板块量价齐升带动营收增长。受益于下游需求旺盛，2021H1公司锂化合物销量同比+36.4%，销售均价同比+31.2%，业务营收同比+79%，同时业务毛利率同比提升14.1pct至46.7%，盈利性明显增强。3）SQM相关收益增厚盈利：公司参股的海外锂业巨头SQM上半年净利润10.25亿，公司确认SQM投资收益1.85亿元，同比+43.4%；同时因SQM股价波动，公司持有的SQM的B类股领式期权公允价值变动收益同比增加。4）财务费用大幅缩减：2021H1公司财务费用7.95亿，同比-23.4%，占营收比重同比降低21.4pct至33.8%。

公司高成长性凸显，债务压力缓解 。1）产能扩张：①公司坐拥全球最优质锂矿泰利森，现有锂精矿产能134万吨，后续扩至194万吨，三期扩产计划试运行时间提前至2024年（原为2025年）；②目前公司拥有约4.5万吨锂化工产品产能，中期规划产能超11万吨。其中奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目已进入阶段性调试，力争2021年底前达到可销售产品状态。2）债务压力缓解：公司于7月完成与IGO交易，偿还12亿美元贷款本金及对应全部利息，债务压力显著缓解，剩余债务可通过业务盈利、定增、发行H股等多种方式偿还，未来估值压制因素将逐步消除。

锂资源端的α收益正不断强化，看好资源型企业。预计未来三年锂行业供需持续趋紧，锂价中枢有望持续上行，而上游资源端或成为最紧缺、议价能力最强的环节之一，未来坐拥优质资源的企业有望充分受益。

盈利预测及投资建议： 预计2021/2022/2023年公司归母净利润达7.1/16.2/24.2亿元，考虑到公司坐拥全球最优质锂矿、且锂盐产能持续扩张，首次覆盖并给予公司“买入”评级。

风险提示： 下游需求不及预期、供给超预期风险、产能投放不及预期

研究员：东北证券 曾智勤

锂资源疯了！锂产业链疯了！

1. 高工锂电董事长张小飞在论坛活动上透露，2023年上半年碳酸锂价格预计将保持在52万元以上，下半年价格将维持在45万元/吨以上。然而，他预测2024年碳酸锂价格将无悬念地降至40万元以下。

2. 当前，锂电产业链上游资源出现疯涨现象。在四川省遂宁市，锂电产业链正在加速完善，锂电产业产值占比和对经济的贡献不断提高。遂宁依托天齐锂业和盛新锂能等掌握的锂资源，正在打造天齐绿色低碳产业园，规划时间为2022年至2030年。

3. 遂宁汇聚了55家锂电企业，包括天齐锂业、盛新锂能、龙蟠科技、富临精工、四川裕能、蜂巢能源等龙头企业，已形成从锂资源开发到锂终端应用的锂电全生命周期、全产业链生态圈。

4. 中国化学与物理电源行业协会秘书长刘彦龙指出，遂宁作为成渝地区双城圈核心地带和联动成渝地区的门户枢纽，在基础锂盐产业方面具有独特优势。依托天齐锂业、四川裕能等重点企业项目的带动，遂宁已拥有全球最大的磷酸铁锂生产基地。

5. 遂宁市与四川甘孜州等城市建立了锂资源战略合作关系，集聚了以链主企业天齐锂业为代表的企业群落。安居区正规划建设天齐绿色低碳产业园区，总投资500亿元，主要承接锂电项目。

6. 遂宁聚焦建设“锂电之都”一个总体发展目标，确立了三大产业发展路径：上游关键材料生产全球领先，中游电池产品制造全国一流，建成全国重要的锂电新能源终端应用基地。

7. 目前遂宁锂电产业链产值500亿元，预计今年全市工业产值达到1700亿元左右，锂电产业链占比接近30%。基于今年较多的锂电项目投产，明年产值占比将更上一层。

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